2025年上半年中国经济增速达到5.3%，高于岁首政府设定5%足下经济增速宗旨。二季度施行GDP同比增速达到5.2%，较一季度下行0.2个百分点（图1）。二季度季调环比增速为1.1%，高于2021年以来历史均值，好于市集预期。在好意思国高额关税影响下，二季度我国经济增速仍然袒露韧性。一方面企业“抢出口”行动仍然活跃开云kaiyun.com，带动国内分娩保持郁勃。另一方面在“两新”战略救援下，住户破费、制造业投资对国内需求造成缓助。

尽管上半年中国经济举座发达出了韧性，但下一阶段经济运行存在一些隐忧。国内供需矛盾依然隆起，物价不绝探底。房地产成就进度仍不汜博，地产关于我国内需改善的制肘仍然存在。此外下半年出口或将走弱。全球经济增速放缓，近似好意思国正在与其他经济体进行新一轮的交易协定谈判，将对我国开拓新市集带来潜在负面影响。

图1：GDP增速，当季同比，%

数据起头：Wind，毕马威分析

“抢出口”效应收缩，工业分娩或将放缓

上半年工业增多值同比增长6.4%，较一季度下行0.1个百分点。出口走弱是二季度工业分娩放缓的关节原因。受好意思国高额关税影响，破费电子产品所在的电子开发、电气机械行业，做事密集产品所在的塑料成品、纺织服装、居品成品等行业在二季度分娩行动均有所放缓（图2）。预测下一阶段，国内分娩动能或将不绝放缓。一方面，下半年外需发达将在高基数、“抢出口”效应收缩的大布景下，出现边缘回落，出口导向商品分娩将进一步放缓。另一方面，针对面前国内存在的供需分化格式，战略高度深爱“内卷式”竞争，何况关于钢铁、煤炭等上游企业，通过行政调控以平衡国内供需格式，前期发达较为矜重的玄色、非金属矿产行业分娩改日或将承压。

图2：分行业鸿沟以上工业企业增多值增速，%

数据起头：Wind，毕马威分析

破费主引擎动能有望不绝增强

上半年社会破费品零卖总和同比增长5.0%，高于客岁同期1.3个百分点，总体延续客岁四季度以来的浩繁还原态势，主要收成于以旧换新国补战略与电商年中促销行动的双轮驱动。与此同期，以旧换新战略在素养绿色化、智能化破费升级方面的作用也在进一步增强，新动力汽车、节能家电、智能家电破费均保持较快增长。此外，心思经济赋能轻奢、潮玩、健身等升级类破费新赛谈，金银珠宝、体育文娱用品破费结束高速增长（图3）。预测下半年，由于国补资金完全鸿沟小于本年上半年及客岁，且使用节律上或将平衡休养，近似住户前置更换耐用品对改日需求的透支影响可能渐渐袒露，以旧换新对社零的拉手脚用将趋于走弱。不外，伴跟着稳做事和促破费战略的不绝发力，服务破费和新式破费的不休拓展，破费仍将保持一定韧性，陆续施展经济增长的主引擎作用。

图3：名额以上破费品零卖额增速，当季同比，%

数据起头：Wind，毕马威分析

标准市集竞争规律，成就企业投资信心

上半年固定钞票投资增速达2.8%，其中二季度增速为2.1%，较一季度下行2.1个百分点。制造业、基建、房地产投资均出现回落（图4）。预测下一阶段，政府对“内卷式”竞争的深爱，有望带动部分行业价钱回升、利润改善，制造业企业投资意愿或将迎来成就。面前政府投资款式储备相对充裕，城市更新领域投资或将迎来新一轮扩容。在新一轮战略性金融器具的救援下，基建投资有望企稳回升，更好承担起贯通经济基本面的脚色。房地产方面，改日政府测度进一步因城施策开释住户住房需求，并可能提高增量资金对房地产收储、城中村和危旧房立异等领域的救援，房地产投资动能或将鄙人半年阶段性企稳。

图4：固定钞票投资分部门增速，当季同比， %

数据起头：Wind，毕马威分析

多元化对外通达缓助交易韧性

上半年中国出口在全球关税风暴中展现出超预期的韧性，同比增长5.9%，高于客岁同期2.2个百分点。主要收成于多重成分缓助：一是好意思国平等关税豁免期内，全球制造业景气度有所回升；二是中国外贸市集的多元化格式加速发展，非好意思增量有用弥补对好意思减量（图5）；三是5月以来中好意思经贸关系抛弃，中国对好意思“抢出口”、“抢转口”短期得以延续；四是我国高端制造与新动力产品国际竞争力不休增强。

预测下半年，出口或将出现回落。一是全球交易出息不笃定性加大，相差口需求有所收缩。二是上半年我国外贸企业“抢出口”行动透支了部分下半年出口需求，下半年出口鸿沟将弱于往年同期。三是好意思国在与其他国度的交易协定中，可能对我邦交易行动竖立曲折阻抑，相同将对我国出口带来潜在负向影响。7月我国对好意思国、中国香港、东盟出口同比增速区分下行5.5、6.0、0.3个百分点至-21.7%、10.7%、16.6%，反应“抢出口”、“抢转口”效应启动退坡。不外，在多元化对外通达及高时代产品竞争上风的缓助下，我国出口耐久韧性犹存，下行风险可控。7月总出口同比增长7.2%，较上月超预期上行1.3个百分点。分国别来看，对非洲、拉好意思出口同比区分上行7.6、9.8个百分点至42.4%、7.7%，两者总共对总出口增速的拉动进步1.0个百分点至2.5%。分商品来看，集成电路、汽车等高时代产品出口陆续领跑，区分同比增长29.4%、18.5%，拉动总出口增长1.4、0.6个百分点。

图5：2025年二季度主要经济体对出口同比的拉动，百分点

数据起头：Wind，毕马威分析

经济景气度边缘回落

7月制造业PMI达49.3%，较上月下落0.4个百分点，环比发达低于历史同期水平（图6）。从分项不雅察，新订单指数再度回落至隆替线以下，较前值下行0.8个百分点至49.4%。一方面由于国内以旧换新补贴战略阶段性回落，住户破费需求走弱；另一方面，新出口订单指数较上月缩小0.6个百分点至47.1%，或与前期企业“抢出口”效应退坡联系。需求走弱，近似政府整治 “内卷式”竞争，负担分娩指数较上月下行0.5个百分点至50.5%。值得注意的是，天然面前国内分娩发达仍强于需求，但在整治“内卷式”竞争的激动下，7月出厂价钱和主要原材料购进价钱指数均大幅回升。面前战略聚焦贯通物价，改善市集预期，近似现阶段中好意思交易弥留场地不绝缓解，7月企业分娩权术行动预期指数为52.6%，比上月上涨0.6个百分点。

7月非制造业PMI达50.1%，较上月下落0.4个百分点，仍高于临界点。其中建筑业PMI达50.6%，较上月下落2.2个百分点，主要受部分地区不绝高温、暴雨洪涝灾害等不利成分影响，建筑业施工有所放缓。服务业PMI保持在隆替线隔壁，暑期沐日效应带动住户出行和破费关系行业景气度保持在较高水平；而房地产行业景气度偏弱，低于临界点。末端7月27日，30个大中城市新址成交量在7月同比下落11.3%，仍处于较低水平。

图6：中国制造业PMI和商务行动PMI，当月值，%

数据起头：Wind，毕马威分析

战略迎来新一轮布局

下一阶段，我国出口将濒临较大的下行压力，而国内需求仍然偏弱，房地产成就出息仍不汜博，近似2024年下半年经济增长基数较高，全年5%足下的经济增速宗旨的结束仍需增量战略助力。为进一步贯通社会预期，提振国内需求，本年7月初以来，战略在总量与结构上迎来新一轮布局。

关于总量战略，7月中共中央政事局会议明确宏不雅战略要不绝发力、当令加力。用好用足愈加积极的财政战略和适度宽松的货币战略。改日财政战略将有三点发力场所：一是将陆续加速专项债以及超耐久十分国债的发应用用，测度到三季度末基本完成本年剩余额度刊行，并确保资金尽快盘曲为什物责任量，造成有用投资拉动。二是当令新设战略性金融器具，补充要紧款式建设成本金。三是中央财政还有比拟大的举债和赤字进步空间，四季度还可能进一步进步赤字率和增发超耐久十分国债，作念好“十四五”收官并向“十五五”平稳过渡。货币方面，年内依然有降准降息的空间，时点可能在三季度末或四季度，笔据国内经济发达、中好意思关税谈判及国外降息情况而相机抉择。

从结构上来看，战略短期聚焦提振物价，耐久则素养住户破费需求回升。短期来看，本年上半年，我国物价弥远处于较低水平。一朝住户、企业造成通缩预期，不时会倾向缩减当期破费与投资，经济容易堕入“通缩螺旋”。为秘密上述情况的出现，短期战略聚焦贯通物价。7月初，中央财经委会议强调照章依规处置企业廉价无序竞争，随后各行业协会、地方政府积极响应，通过强化行业自律、标准企业步履、打消墟方保护等格式落实这一战略宗旨，何况在面前也曾有用贯通部分商品价钱。7月政事局会议明确企业家要勇立潮头，以优质产品和服务赢得市集竞争主动。下一阶段廉价竞争格式有望改善。

除了调控企业分娩供给步履，下半年政府投资也将迎来扩张，助力物价企稳。而城市更新、“两重”款式将成为要点投资领域。7月中旬，中央时隔10年召开城市责任会议，明确以城市更新为执手激动城市发展。而在7月下旬，雅鲁藏布江卑劣水电工程开工，体现“两重”建设关于基建逆周期盘曲的压舱石作用。耐久来看，为结束国内经济由投资驱动向破费驱动的转型，战略正在积极提高社会保险，增扩住户收入。7月下旬以来，国度也曾公布育儿补贴轨制施行决策，免费学前考验战略，下一步或将陆续通过披发失能老年东谈主养老服务补贴等格式提高住户社会保险，开释住户潜在破费需求。

总体而言，在面前战略组合下，下半年物价水平有望进一步企稳，而地方政府主导的城市更新以及中央政府主导的“两重”款式投资将迎来新一轮扩张，成为激动下半年国内需求回升的关节力量。而增量财政资金的投放时点以及鸿沟，将决定下半年经济企稳的节律与上行空间（图7）。

图7：下一阶段战略发力场所

府上起头：毕马威分析

国际方面，7月IMF发布了最新的《宇宙经济预测》文书。文书指出，在外部环境不笃定性不绝中，全球经济韧性尚存。IMF将2025年全球经济增速预期休养为3.0%，低于2024年3.3%的增速，但较4月的预测上调0.2个百分点。这一上调更多受短期成分缓助，包括在关税加征的预期下，相差口行动提前开释；好意思国最终施行的关税幅度低于市集预期；好意思元走弱带动金融条目改善，以及部分主要经济体加大财政救援力度。通货延长方面，IMF测度全球总体通胀率将于2025年降至 4.2%，较2024年下落1.6个百分点，但列国之间的发达各别依然权臣。改日全球经济出息仍濒临诸多下行风险。最初，平等关税的最终施行，将使得有用关税税率上涨，削弱改日的经济动能。此外，局部地缘场地的弥留可能干扰供应链，推高动力和原材料价钱。在全球债务高企的布景下，多个经济体或将濒临财政赤字的不绝扩张，尤其是市集对好意思国财政可不绝性的担忧或推高好意思债期限溢价，使全球金融市集波动，需要企业十分关心。

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